新能源汽车如何改变市场 极氪整夜暴跌近25%，吞下领克是祸是福？
极氪近日发布三季度功绩，功绩自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率边缘小幅上行，也在预期之内。
自己功绩算是无坑无喜，要道问题就出在公司在功绩会上放了一个惊天大讯息——极氪要买下51%的股权，团结掉领克！
天然，若是是真确酷爱酷爱上捂得严丝合缝的齐全藏匿讯息也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是功德，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！
因此本篇，海豚君暂不分析功绩，就来扒一下领克和极氪的世代相承，说谈一下极氪和领克的这次团结，领克到底算不算是好钞票。
关于这次收购热心的问题如下：
一
领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪若何收购？股权结构会发生什么变化？
1. 领克是谁？和极氪的干系是若何的？
领克确立于2016年，由吉祥集团、上市公司吉祥汽车和沃尔沃共同结伴创立，其主力居品主要掩盖10—25万元价钱带的混动和燃油车。
而极氪正本是领克的电动汽车事迹部，安明智带着领克研发5年的SEA架构确立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。
自极氪2021年确立之后，极氪主要庄重纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动领域，主打年青通顺品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透顶，除了销售插混车以外，还销售了不少传统燃油车。
2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价些许？
这场收购主要由以下几个方法构成：
①开端，吉祥汽车（0175.HK）从吉祥控股（吉祥汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后吉祥汽车关于极氪控股权从51.5%普及至62.8%；
②吉祥控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，止境于对领克的估值为180亿东谈主民币：
a. 吉祥控股（吉祥汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；
b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然吉祥控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。
③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪系数收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。
而极氪的收购对价支付样式和来源：
这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪当今账上现款也独一83亿元，是以这次收购对价将会由吉祥控股借钱（债务融资的样式）给极氪（吉祥控股出售领克+极氪股权共得回现款94亿），从而完成对极氪的控股。
3. 极氪关于领克的估值是否公允？
这次收购止境于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%阁下，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，当前新能源车占比仍是普及至70%高下。
由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于袖珍车纯电、中型车搀杂能源，是以海豚君预测领克将在政策上烧毁传统燃油车车型，是以以下海豚君在筹商的时候，对燃油车销量不作念任何估值。
而字据当今的销量走势，海豚君预测领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（当今基本全是混动），由于当今畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价齐相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。
而180亿的领克总估值止境于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与当今极氪0.7倍的估值肖似（仅筹商汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。
而从领克当今的运筹帷幄弘扬来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。
而单车净利在新能源车转型初期（1H22启动转型），由于销量较少，不具备领域效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在安靖提高，单车净利也呈现了不休减亏的情状，净利率也从1H23低谷普及到了1H24的-0.8%，是以运筹帷幄面上领克反而是不休向好的。
同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利仍是基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利情状。同期公司也示意关于减值的计提财务上犀利常保守的计提，改日不会再有计提减值的事项了，预测领克的单车净利还会不时呈现改善趋势。
同期商场也有许多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君诡计了领克的钞票欠债率和净欠债率：
从钞票欠债率来看，由于车企大部分齐经受的是占用上游供应商款项的运筹帷幄模式（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平齐偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪合手平，是一个正常的运筹帷幄水平。并不是市神色传言的“负钞票“公司。
同期从运筹帷幄风险更大的有息欠债计划来看，净欠债/净钞票（计算企业偿债才智计划）于2023年上半年达到高点之后，一直不休下行至1H24仅25%阁下，仍然是比较健康的水准。
二、极氪为什么要收购领克？
1. 同行竞争问题严重，减少内讧
极氪001脱胎于领克ZERO，但居品线之前存在相易和相互竞争干系。在收购发生之前，领克本年启动拓展纯电居品线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA潜入架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生冲破。
而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位同样的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、居品定位高度重合，同行竞争严重。
2. 幸免研发、销售等重复投资
领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付时间平台使用用度。
同期研发和销售由于经受不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。
三、团结后产生的变化如何？
本次收购之后，产生的主要变化有：
1. 品牌端
品牌相互沉寂，经受双品牌政策。极氪掩盖主流豪华商场，领克掩盖中高端商场，两个品牌齐可以卖纯电和混动车。
2. 居品端
对极氪、领克的居品再行进行贪图，减少车型数目，打造爆款车型。
同期从车型大小和能源样式，尽量幸免极氪和领克在商场居品有冲破：
a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距率先4.8米，B级—D级车），领克主打中袖珍车型（A级—C级）；
b. 能源样式方面：领克聚焦于袖珍车纯电（A级车推出纯电）、中型车搀杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。
在混动时间方面，领克品牌仍然会使用吉祥的EMP系统，而极氪在研发新的符合大型插混车型使用的超等电混系统，预测将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。
3. 时间端：实刻下间架构和平台端的整合
从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时辰进行聚焦。
在机械架构方面最猛经过减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型经受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用当今的ADAS决议，针对经济型买家。
在平台方面：领克当今还使用传统的CMA和SPA架构，改日会将领克的架构长入到极氪上，实现资本松懈，提高供应链议价才智。
智能座舱方面：硬件端将实现长入，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。
4. 供应链和制造
通过期间的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能诓骗率得到普及，采购资本协同缩小，进一步缩小资本。
而需要崇尚的是，原先极氪经受的是轻钞票运营模式，其制造工场在吉祥汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造设施，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票模式转向正常的OEM重钞票坐褥模式。
5. 渠谈
改日在渠谈诞生层面，领克将不时保合手经销商模式，而极氪当今天然主要经受直营模式，但聚焦在一二线商场，是以一二线城市两个品牌仍保合手不同的销售渠谈，但下千里商场改日可以通过领克的渠谈让极氪快速鼓舞到三四五线商场。当今领克共437家门店，极氪共442家门店。
出海方面：领克和沃尔沃当今在欧洲张开合营，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会不时合营，当今共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会加多到100多家，整合之后极氪可以诓骗领克的国际渠谈快速鼓舞国际商场，但对欧洲的出口车型上仍然经受插混车型，遁藏欧洲关税影响。
6. 售后劳动
极氪可以使用领克的128家劳动中心，仍然字据领克的劳动规范，但被极氪的售后劳动团队措置。
7. 措置端
变成一个措置团队、两个践诺团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安明智平直措置。
按照公司的说法，协同之后极氪预测联接采购团结BOM资本将缩小5—8%，产能诓骗率将普及3—5%，团结研发干涉通过研发协同缩小10%—20%，职能复旧部门组织优化将用度缩小10%—20%。
同期在销售方向上，领克+极氪本年共出售50万台，团结后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。
四、收购讯息公布后极氪股价为何急剧下落？
1. 商场惦记大股东套现举止
因为基于此番操作，吉祥控股借钱90亿元现款给极氪，买吉祥控股手中的钞票领克（止境于爷爷借钱给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。
天然适度上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。关联词这里一个很难评价的点是，这里实质是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权逶迤成了巩固收息的债权，不是单纯的钞票抛售举止。
这里的瞎想初志，海豚君预料是理清股权干系，把领克算作一个平直的国内孙子辈钞票，国际钞票沃尔沃和爷爷辈的吉祥控股齐不再平直合手股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权干系的被迫之举。
2. 关于领克钞票和估值偏负面魄力
天然这里的中枢照旧180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。商场并不以为领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，运筹帷幄面反而在不休向好。
而当今估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它当前二梯队混动的水平来看，只可说商场“公允价值”，极氪的股东们莫得昭彰占低廉，但也不算很吃亏。
3. 惦记会不时收购其他亏蚀品牌如极星
讯息面上安明智将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以惦记后续极氪也会收购极星，当今电话会上公司示意后续并无收购计划。
总体上来看，可以很澄澈地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出吉祥新能源矩阵“散是满天星”的效能。
但几年下来，实践适度并不称意，吉祥不管是在混动赛谈照旧纯电赛谈、高端照旧中低端上，能拿开端的新能源钞票寥寥可数。
这种情况下，里面并购整合启动——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪团结领克，照旧星河团结几何，齐是这个迹象。很见解，吉祥的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。
关于极氪借钱90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的要道一步。
但真确的整合效能，是否八成真确理好里面的东谈主事干系、长入话事权、提高践诺效能、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的效能，海豚君只可说边走边看。
而近日的大跌，从前段时辰厘头式高潮的走势来看，商场上“信息降维打击普遍东谈主”的资金昭彰在提前往复。是以这个讯息出来，股价平直“喜事丧办”地往复了利多杀青。